这种“战争式”的固定涨停板和修订涨停板的价格变化是招标的最大吸引力 交通银行股吧

股票行情  2021-03-11 07:32:08

自再融资新规出台以来,a股上市公司固定收益融资的浪潮已经袭来,以战争投资进行固定收益融资的案例层出不穷。然而,最近战争投资的增加显示出明显的降温迹象。

8月23日晚,在格洛丽亚·英终止原“高轩包干”增资计划后,妙客蓝道宣布此前与蒙牛签署的增资计划“失败”,并推出新的增资计划,由实际控制人柴璇100%持股的广信投资全额认购。8月28日晚,惠达卫浴宣布碧桂园创投不再作为战略投资者参与公司的定增。事实上,这已经是碧桂园一个月内撤出的第三家公司了,之前还有蒙娜丽莎和Dio Home。

“目前已经审批通过的主要有两种情况:一是原实际控制人通过固定增加的方式增持;另一种是国有企业的大股东通过固定价格上涨增加持股。”高河投资的管理合伙人刘胜玉告诉证券时报e公司记者。

与此同时,最近越来越多的上市公司修改或终止了原有的计划,并发布了新的计划。大多数公司的调整思路是:取消引入战略投资者,由18个月锁定发行改为6个月拍卖发行。

上海师范大学商学院投资系副教授黄健中认为,英格丽亚等案例中固定收益计划的修订和调整,是a股固定收益市场回归市场化竞价的积极信号,值得监管部门在下一步明确确认。

“战争投资”定额的增加和修订加速进行

无论是Gloria Ying,Mykolando,还是Huida卫浴,之所以修改定增计划,背后的原因是引入的战争投资不符合监管要求。

证券时报e公司记者发现,最近越来越多的上市公司对战争投资的目标、定价方式、资金使用和限售期进行了调整。据不完全统计,自6月份以来,169家上市公司发布了近300份固定收益计划修订公告,其中44家进行了两次修订。优博讯、同兴达、Wintech近日发布了四次固定收益计划修订,固定收益计划再次迎来修订潮。

值得注意的是,与年初新的再融资规定后的修订浪潮不同,此次修订浪潮中的大多数修订方案都与战争投资增加有关。

今年3月20日,证监会监管问答明确了战略投资者的“准入标准”。当时记者采访了多家已经发布加锁提价方案的公司,上市公司普遍亏损。一些公司表示,他们仍无法确定发行目标是否符合战争投资的要求,需要进一步咨询监管部门或选择观望其他上市公司的做法。

战略投资者相对模糊的定义客观上给各方留下了操作的空间,但也给监管者和市场提供了质疑和监督的空间。

据记者了解,在目前的固定收益计划修订中,从锁定价格发行到竞价发行的变化主要反映了监管部门的意图。新规“放松”旨在帮助有真实融资需求的企业,但要避免过度融资和固定套利。部分条款的调整并不意味着放松对再融资的监管要求。

“战略定增退出案例增多,这是正常的市场行为。公司的固定再融资需求和战略投资者的资本供给是一个动态博弈过程。双方的决策在很大程度上受到监管政策法规、资本市场环境、公司经营状况等因素变化的影响,双方都在为自己寻求最佳的利润和风险平衡点。固定再融资更加规范和市场化,有助于保护中小投资者的合法权益,实现资源优化配置。”光大银行金融市场部宏观分析师周告诉记者。

标准怎么定义?

8月26日晚,当市场在猜测“战争铸”式的固定收益增长将何去何从时,备受关注的格洛丽亚·英(Gloria Ying)宣布,其非公开发行已获得证监会的批准。但这次通过的是没有“高成本包干”的通用版方案。

“对于战争投资的认定,虽然监管部门已经出台了明确的战争投资标准,但在实际执行中会出现理解上的分歧和争议。”刘胜玉告诉证券时报e公司记者。

目前对于战争投资的增加没有明确的量化,很多公司一次又一次的改变战争投资目标,最终获得“通行证”,从证监会批准的这些战争投资增加案例就可以看出这一点。

恒邦股份有限公司在两次修订固定增资计划后,获得证监会的审批。从修改后的内容来看,恒邦股份的标的数量一再减少。4月中旬,恒邦股份有限公司发布的修订方案中,发行人数量从江西铜业、员工持股计划和各类私募机构的18家减少到2家,只剩下控股股东江西铜业和具有业务协同的自然人滕伟。7月底,恒邦股份再次修改计划,仅保留公司控股股东江西铜业作为增收目标。

除了控股股东,有国有资产背景或产业协同的战争投资可能更容易被认可。一个典型的例子是九强生物,去年12月披露了增加收入的计划,今年根据新的再融资规定和战争投资标准对计划进行了修订。继展投国药投资主动承诺将限售期从18个月延长至36个月后,该方案于5月29日获得证监会批准,定增已完成。据天空调查,九大生物固定收益战的投资方国药投资控股股东是央企国药集团。

刘胜玉认为,在两种主要情况下,固定价格增加得到批准:一是实际控制人通过固定增加增加了其持有量;另一种是国有企业大股东通过固定价格上涨增持。

与此同时,他还建议,应将实体认定为战略投资者,特别是那些能够与产业链上下游的上市公司形成协同效应的实体。从产业链来看,这样的战略投资者可能更符合监管部门和市场对战略投资者的理解和期望;从上市公司的角度来看,这样的战略投资者可以帮助上市公司在未来的R&D、技术、采购、销售等日常经营管理中,更有利于企业的长远发展。

除了战争票的地位,战争票的锁定期也是一个关键因素。“战略投资者的固定收益锁定期仍需延长。”中南财经政法大学数字经济研究所执行董事、教授潘鹤林告诉记者,战略投资和金融投资应该是有区别的,没有长期持有很难体现这种区别。

目前,战略投资者参与固定收益项目的36个月锁定期普遍得到更多认可。据统计,自4月底以来,包括固澳科技和盈科医疗在内的5家上市公司已宣布收到公司引进战略投资者的承诺函,这意味着战略投资者自愿将本次非公开发行的锁定期从18个月延长至36个月。在发布关于自愿延长战争投资锁定期的公告后,三安光电、九强生物、中成股份有限公司增资扩股方案获得证监会批准。

18个月固定收益项目,至今没有一家战争投资机构参与;与此同时,相当多的企业与战略投资者商定了36个月的锁定期。除了上述修订后的计划,最近披露该计划的公司也不少,如苏焦分公司、万达信息等。

市场化定价

由于战争投资门槛的提高,很多锁定加价的方案被封杀。“发行目标是一方面,核心问题是定价。如果差价过大,个别机构会被批评为‘吃肥肉’,更严重的甚至有利益转移的嫌疑。”黄健中告诉证券时报e公司记者。

从近期修订的固定收益案例来看,大多数公司的调整思路是放弃“战争投资”的固定收益增加,将定价方式改为“竞价固定收益增加”,将发行对象从PE机构等“战略投资者”改为“不超过35家特定投资者”。新方案不再需要符合战略投资者的相关规定。因此,用户的锁定期从18个月改为6个月。此外,一些募集资金的使用也从原来的流动资金全额补充改为具体建设项目。

以“2.14”再融资新政后的焦点公司Gloria Ying为例,在修订方案中,除了23亿元的融资规模外,对增加目标、定价方式、锁定期限、募集资金用途四个关键信息进行了调整。

具体来说,最初增加到一个特定投资者,即高淳资本,新方案发放给不超过35个特定投资者。定价方面,调整前的固定价格确定为123.56元/股,定价基准日为董事会决议日;调整后,格洛丽亚英将采用竞价方式,定价基准日也将改为发行期的第一天;限售期由原来的18个月调整为6个月;筹资目的由充分利用补充公司营运资金转变为拓展创新药物一站式服务平台、建设R&D生物大分子创新药物及制剂生产平台、建设CDMO创新药物生产基地项目、补充营运资金。

至于格洛丽亚·英将18个月的锁定期改为6个月的拍卖期,周认为,此举将有助于减少“套利”空间,尤其是当公司股票市场价格继续上涨时,这将有助于减少潜在的利益。转让,损害公司和中小投资者的利益;本公司以发行期第一天为定价基准日的竞价发行模式,有助于公司确定发行价格和市场化定价,增强市场对公司发展的信心。

“董事会决议公告日定价过低,低价加价对二级市场股东不利。因此,应该从高定价和伴随市场来实施增加,以保护二级市场股东的利益。当然,此举会增加股东参与固定加价的成本。”潘鹤林也告诉记者。

证券时报e公司记者注意到,今年新的再融资规定出台后,不仅格洛丽亚·英,而且一批最早“早期采用者”固定投资定价的公司、聚灿光电、石爻科技等公司也相继转投竞价,取消了战略投资者的引入。

在黄健中看来,英格洛丽亚等人案中固定收益计划的修改和调整是a股私募市场回归市场化竞价的积极信号,值得监管部门在下一步明确确认。他还建议,今后在发行期的第一天,也要采用不涉及重大重组的进口战略投资者的定价方式,以堵住私募的寻租空间。

股价投机逆袭?

自2月14日以来,a股市场各主要指数均有不同程度的上涨,发行固定收益计划的公司在市场上表现良好。据记者统计,同期发布定增计划的公司显示,近70%的公司股价上涨,平均涨幅超过20%,跑赢同期上证指数。其中,盈科医疗、仁福医药、强生控股、妙客蓝多等20多家公司首次发布了提高股价的方案,此后股价累计涨幅翻了一番。

在市场上行阶段,高价差是市场增大的普遍现象。以妙客兰多为例。今年3月,该公司披露了提价计划。蒙牛集团作为战略投资者参与认购,固定价格锁定在15.16元/股。此后,妙客蓝岛股价一路飙升,一度涨到近50元/股。8月23日晚,妙客蓝道宣布终止增资并撤回申请,妙客蓝道与蒙牛集团签署的《战略合作协议》也终止。

同时,妙客蓝道发布了新版固定收益计划,但蒙牛集团不再参与,新发行价格大幅提高至35.20元/股。8月24日,妙客兰多股价下跌。公司目前的价格是43.9元/股。

再比如Gloria Ying。公司原发行价为123.56元/股,7月23日收盘价为234元/股,价差率高达89%。高淳资本原本是战略投资者,也是唯一的认购者,其账面价值已经浮动近20亿元。在格洛丽亚·英的定调价“打折”后,高邮资本是否还有足够的意愿参与新版定调价计划?竞价变更后,格洛丽亚·英的股价翻了一倍多,公司最近以274元/股收盘。

“当然,战略投资会考虑增加成本。如果成本太高,未来股价有望透支,则不参与。这是一种市场权衡,完全由战争投资者自己做出决定。”潘和林说:

据周介绍,除了公司中长期发展前景外,战略投资者还应关注参与公司的成本增加、安全边际和投资风险。理想情况下,战略投资者的利润高于二级市场的投资者,或者说亏损较少。如果一家公司的股票在二级市场短时间内被炒,公司的溢价会增加并发行,这必然会影响参与涨价策略的投资者的决策。

至于二级市场的股价投机是否会咬一口一个半市场,潘鹤林表示,二级市场是市场定价,没有对错之分。对于参与定增的机构,目前的新规定有利于定增,因为锁定期缩短,定增价格折扣放宽。因此,固定收益机构可能不会因为成本高而退缩。如果市场价格合理,未来新的固定收益机构会及时补仓。新规下,需要谨慎的是二级市场。事实上,增加新规定对一级市场更有利。

“当高燕决定入股格洛丽亚·英时,价格并不高。在一定程度上可以认为,对高燕的认可使市场重新发现了格洛丽亚·英的价值,并可能带来相关利益来提升格洛丽亚·英的价值预期。另外,即使改成招标,高淳也没有说不参加。”资深投资银行家王告诉记者。

接受记者采访的业内人士普遍认为,由于锁定期较短(6个月),贴现率为10%~20%,且不受新的减持规定的限制,固定招标的项目仍很受欢迎,尤其是优质项目,即使是高股价也不妨碍机构的积极性。此前宁德时代的固定收益项目吸引机构“抢粮”。固定收益发行价格高达161元/股,募集资金总额达到197亿元。最终,38位投资者中只有9位认购成功,其中高燕资本认购100亿元,公司近期以206.35元/股收盘。


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