「金拓网」通货膨胀的一万个原因

股票行情  2021-04-12 01:23:40

除了央行行长,所有人似乎都相信通胀即将到来。

股市的投资者都是这么认为的,所以他们不得不购买在通货膨胀时代能够保持自身价值的核心资产。

从有提价权的白酒、粮油,到有定价权的互联网巨头,再从下游行业龙头,一路收购上游资源所有者。

他们如此深信通货膨胀即将到来,以至于PEG和DCF模型都失去了意义,只有定价权才是王道。

债券市场的投资者也相信这一点,因此将“水龙头”拧得更大并不会阻止他们做空。

他们坚定地将10年期美国国债收益率一步步推至1.3%,并将TIPS代表的一年期盈亏平衡通胀率打至3%。

他们也让国内债券市场惨不忍睹,即使CPI在过去两个月意外转负。

现在,终于轮到商品市场的投资者了。

他们打着“再通胀交易”的旗号,将原油以外的大宗商品价格推至2017年经济周期的峰值水平,尽管中国以外的其他国家制造业增速明显为负。

图片说明:CRB现货不包括任何石油类商品,采用几何平均,防止部分极端价格影响整体指数走势,而RJ/CRB指数强调石油产品的重要性,给予33%的固定比例。

他们开始通过美国原油产量的下降来抬高油价——WTI油价自去年10月以来已经上涨了70%——尽管特斯拉和龙基股份这两年的股价走势明显让人觉得能源市场可能几年内根本没有石油。

然而,在央行行长眼里,他们看到的是另一个世界。

他们的前任努力控制通货膨胀,但他们正在加倍努力推高通货膨胀。

他们的前任曾经担心工资上涨会带来成本驱动的通货膨胀,但现在他们如此渴望工资上涨,以至于他们甚至把钱放进每个人的口袋(尤其是在国外)。

他们的前辈曾经担心财政扩张会导致经济过热,但现在他们在乞求财政扩张的帮助,以便经济和社会能够顺利抵御疫情的影响。

抗击通胀定义了战后一代央行行长,而鼓励通胀定义了当代央行行长。

似乎没有人错,但不是所有人都是对的。

一个

“通货膨胀永远是一种货币现象”。

诺贝尔经济学奖得主弗里德曼的这句名言,曾经是每一位货币经济学教师必须讲授的第一课。

其实这种观点似乎属于那种理所当然的对。

原因很简单。所谓货币其实是指货币,通货膨胀和货币超调其实是同义词。

换句话说,当货币发行过多,超过了经济增长的需要和货币背后的物质基础,货币的购买力就会下降,物价就会上涨,通货膨胀就会随之而来。

所以,看到杨妈放水就认为通货膨胀来了是错误的想法。即使过去一年全球央行发行的货币与过去几十年的货币相当,那又如何?如果真的是经济增长的需要,就不会造成通货膨胀。

但是,杨妈该怎么判断钱是不是太多了?

其实与其说是科学,不如说是艺术。因为即使杨妈拥有比你我多一个数量级的信息,她也永远不会有更多的信息成为全知全能。

短期来看,他们能做的就是多加水和面,往面里加水。

今天是疫情一周年。现在可以盘点一下,在杨妈之前的通胀战役地图上,哪些因素是已知的,哪些是未知的。以及这些因素会如何影响他们的决策?

2

第一个已知的因素一定是物价水平,也就是CPI数据。

不幸的是,目前世界上大多数母亲几乎已经放弃了对当前CPI数据的关注。毕竟疫情对一些行业的深层次影响,极大扭曲了当前CPI走势。

比如在欧美的CPI中,服务业和油价占了大头。然而,疫情对酒店住宿机票价格,进而对交通行业所需燃料价格造成了沉重打击。

2020年12月,美国机票CPI同比下降18.4%,为1990年以来最低,燃料油CPI同比下降13.3%,为2015年以来最低。

在中国,除了服务业价格一直躺在地板上之外,国内CPI中的另一根“金针”猪肉价格刚刚翻过山头,开始进入下行周期。

因此,即使国内CPI自去年11月次贷危机以来首次转为负值,降至-0.5%,杨妈也不为所动,没有开始放松货币政策。

这也是杨妈忽略当前CPI数据的最好证据。

但是,CPI以后还会回到杨妈的视线吗?关键因素还是看油价。

无论油价是否是欧美消费市场的核心价格因素,即使在中国,也会通过工业生产传递给消费者。这个逻辑以后再说吧。

曾经有人说,如果油价不动,通货膨胀就不会动。现在油价呢?

负油价引发的“原油宝藏”闹剧似乎还在眼前。一瞬间,华尔街的大投行已经喊出了油价破百的口号。那些原油宝藏的“受伤投资者”,大概是欲哭无泪吧——再坚持一个月,手中的废纸就成了金子。

今年以来,美国国债收益率和油价的上涨也纷纷效仿,这也反映出市场正在逐渐意识到,抑制长期通胀预期的最后一块石头已经松动。

除了CPI,通胀地图上的另一个重点是制造业,也就是工业增长的情况。

在这一点上,中外有非常明显的区别。

从海外情况来看,去年底美国工业产值同比增速仍为-3.6%,发达国家工业生产总体水平未走出衰退。

在疫苗被广泛接种之前,指望海外工业增长恢复正常是不现实的。

但中国出现了一种“甜蜜的担忧”,即工业生产正迅速从复苏走向过热。

自去年第四季度以来,中国工业增加值单季增长率达到2017年以来的新高,自今年1月以来,代表工业产品价格的PPI指数逐年转正。

要知道,这还是在1月份油价还比疫情前低20%的前提下。

由于石化产业链占PPI的15%-20%,下一个PPI趋势几乎肯定是在2月份油价上涨时南下。

在这里补充一个背景知识。

与发达国家不同,中国仍然是典型的工业带动服务业,生产带动消费的经济体。这意味着中国的经济繁荣实际上将通过劳动力市场从企业部门传递到居民部门。

因此,从中国通货膨胀的长期趋势来看,看代表工业品价格的PPI比看代表消费品价格的CPI更具前瞻性。

那么,这个传导过程进展到什么程度了呢?这里可以关注CPI中的一个子项,就是房租。

由于租金反映了中低收入人群的消费能力,也是影响劳动力成本变化的关键因素,因此它可以作为企业部门和居民部门之间的桥梁。

自去年10月以来,中国CPI中的租金项目逐月悄然回升,这意味着中国的通胀压力正在慢慢从生产端向消费端蔓延。

这就解释了为什么去年年底中国的杨妈选择集水而不是继续放水。

因为它之前的作战地图和欧美之前的对应地图差别很大。

那么,这张地图上还有哪些是未知的或者高度不确定的呢?

当然,疫情首当其冲。

事实上,直到上个月底,全球防疫形势极其严峻。人们认为2021年仍将是疫情覆盖的一年,无论是国内的散发性疫情,甚至是部分省市的集中性疫情,还是国外千变万化的病毒株,没有转折的新趋势。

但就在一个月后,情况发生了逆转。不仅国内新案件清理顺利,海外新案件也呈悬崖状下降。

在疫苗方面,美国的疫苗接种随着政府更迭走上了正轨,英国的疫苗接种数量甚至超过了四分之一。

疫情的曙光似乎就在眼前。

对于杨妈来说,这当然是松一口气的理由,但随之而来的问题是,接下来会发生什么?「报复性消费」是否指日可待?

别说不可能。毕竟,去年国内夏季摊点人满为患的景象依然历历在目。如果今年春暖花开的时候,全世界的人都开始行动起来——即使他们只在自己的国家和城市消费——这对推低消费物价指数的交通和服务价格意味着什么?

至少从目前国债收益率的变化来看,市场认识到,接种疫苗的速度越快,通胀发生的可能性就越大。

另一个未知因素是新一轮刺激政策的影响。

拜登的1.9万亿财政刺激政策准备就绪。据CNBC称,民主党控制的国会打算在3月14日最后一轮补充失业救济金到期之前推动新的援助法案。

虽然去年的经验已经提到了刺激政策的影响,但不要忘记,刺激政策是在去年美国疫情爆发时出台的,服务业由于不确定性大而受到了严重影响。所以当时发给个人的钱省了不少,但是居民的服务消费支出却下降了。

但是,今天不一样了。1.9万亿美元的财政刺激送到个人居民口袋后,美国服务业会以什么速度快速修复,这对核心通胀有什么影响?

其实对于杨妈的战斗地图来说,这些并不是核心的未知因素,而是个人、企业乃至市场对于通货膨胀的预期。

事实上,如果说“通货膨胀是一种货币现象”有任何缺陷,那就是没有说明预期对长期通货膨胀趋势的重要性。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒教授在他的新书《叙事经济学》中,反复强调了人作为一个个体,或者说作为一个整体,是如何受到“叙事”的影响的。

他在书中引用了“比特币首次暴涨”的例子。这一事件发生在“占领华尔街”/“我们是99%”抗议活动前后,其中蕴含着悠久的无政府主义历史,甚至比特币创始人中本聪的神秘色彩也是一个“寻求经济赋权的故事”。

而类似的影响在最近的“散户对抗华尔街”事件中已经表现得淋漓尽致——当一只垃圾股票的炒作被赋予弱势群体对抗权力的“故事”时,人们内心的波动以及由此带来的资产价格的波动是惊人的。

为什么要这么说?因为通货膨胀在很多情况下也意味着自我实现——当所有人都认为通货膨胀会来的时候,个人和企业都会提前行动,抢夺资源,从而拉动短期需求。因为供给在短期内无法快速变化,必然会带来物价上涨和通货膨胀。

其实这一轮,当资产大鳄们还沉浸在对疫情的担忧中的时候,普通人已经感受到了通货膨胀的冲击。

蔬菜价格上涨,肉类价格上涨,房价上涨。除了口袋里的工资,公众普遍认为这是一个一切都在飙升的时代。

在微信上,在头条上,甚至在大众想要获取娱乐信息的颤音和bilibili里,越来越多的信息源在制造焦虑。他们用文字、图表、视频来招徕“史诗放水”、“钞票会越来越不值钱”的想法,哪怕钱只是微信支付宝、银行账户里的一个数字。

这让公众每天都沉浸在账户里的钱会被“偷”的焦虑中。因此,他们应该在茅台购物,购买金条和抢劫房屋,并使用一切可能的手段来对付通货膨胀的“小偷”或“强盗”。

在国外,YOLO(相信你只活一次的人)的崛起与这种心理有关——既然小偷从长远来看是无法避免的,那就“赢了会所的招标模式,输了实地工作”。

居民对通货膨胀的预期似乎一直很高,投资者对资本市场通货膨胀的预期已经形成。其余取决于企业部门。

对于企业来说,通胀预期更为关键,因为它嵌入在各种中长期合同中,比如与员工的劳动合同,比如供应链上下游的供销关系。这些合同力求建立一种长期、稳定、公平、互利的关系,对未来通货膨胀水平的预期是目前双方能否达成共识并确定本合同有效性的关键。

事实上,企业已经开始通过补充库存和增加资本支出来表达对通胀的看法。

从目前PPI的趋势来看,企业的库存周期正在开始,而在海外,美国企业的固定资产投资已经超过了以前的高点,信息技术设备投资的增长率甚至达到了2000年以来的新高。

舞台已经摆好,等着演员上台。

最后,给个彩蛋。

有研究报告分析了美国100年来凶杀率与通货膨胀水平的关系,发现两者之间存在着近乎完美的正相关关系。

这背后的含义是,谋杀率越高,意味着社会越不稳定,经济越动荡,这种不确定性往往与物价上涨和通货膨胀密切相关。

2020年,美国的谋杀率飙升了37%。你能猜到,这会成为通货膨胀的一万个理由吗?


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