另见黑色星期一:美股为何暴跌,为何宽松政策毫无用处,a股又是如何跟进的 期货仓差是什么意思

股票行情  2021-03-11 00:16:06

在美联储进入零利率并与新一轮QE合作后,许多央行纷纷降息,并跟随美联储的大规模宽松政策。

但与此同时,标准普尔500指数指数在北京时间3月16日晚触发本月第三次熔断,道琼斯指数创下1987年以来最大跌幅。巴西、加拿大等国股市也引发了导火索,菲律宾证券交易所甚至宣布从17日起暂停交易。

然而,在上周“黑色周”a股很少保持独立市场后,本周也加入了暴跌。周一a股三大股指全线下跌,创业板指数下跌5.9%。

在不可理解的经济现象背后,有三个关键问题导致了激烈的分歧:

美股为何持续暴跌?

为什么全球央行大放水没用?

中国疫情防控形势好转,生产消费有序恢复,a股会跟进还是独立?

3月16日晚,普山论坛聚焦疫情影响是否会导致全球金融危机,邀请多位经济学家进行圆桌讨论,就上述问题发表看法。

恐慌的根源“在图表之外”

全球金融市场形成了牢不可破的恐慌反馈链。图表外的恐慌是从哪里来的?

《第一财经记者》发现,这个问题主要有两个答案。交易者认为,近期的恐慌是恐慌本身造成的,是恐慌情绪的自循环。机构经济学家倾向于认为疫情引发的衰退是恐慌的最大来源。

摩根士丹利(中国)首席经济学家邢在圆桌会议上表示,全球经济衰退难以避免,但系统性金融崩溃的可能性很低。之所以疫情成为压倒骆驼的“最后一根稻草”,与美股十年牛市积累的脆弱性有关。脆弱性源于美国企业利润的下降,贸易摩擦后企业利润率的萧条等等。

海通国际首席经济学家孙明春认为,今年前两个季度,全球大多数经济体将进入衰退。原因如下:一是疫情已经成为全球公共卫生领域的危机。第二,许多大型经济体在去年第四季度经历了负增长,预计更多甚至大多数经济体将在第一和第二季度陷入衰退。第三,金融市场几乎所有类型的资产波动都很大。

从观测数据来看,2019年8月,有一个模型预测美国的衰退概率在2020年8月达到38%,然后进行了回调。这个数字在过去的半个世纪里八次超过30%,其中七次真的陷入了衰退。甚至在疫情爆发前,美国经济衰退的概率就非常高。

CICC董事总经理黄海洲认为,美国十年的经济扩张即将结束,美股的繁荣也即将结束。受疫情影响,欧元区相当多的国家也将进入经济衰退。

兴业证券首席经济学家汪涵认为,黄金股票市场的下跌表明了流动性问题。当所有资产都下跌时,意味着市场已经从股票波动走向流动性危机。

美股在小河上涨,在小河下跌

想知道美股为什么下跌,找出这10年美股牛市上涨的原因。美股牛市的三大驱动力之一是上市公司回购。

据张明分析,美股从2009年开始上涨,2017年之前主要是由总公司回购自己的股票带动。

2017年后,这种模式发生了变化。在低利率背景下,养老保险基金显著提高了股权投资比例,大量买入ETF进行被动投资。这些产品在投资上非常相似。此外,美国股市的特点是典型的龙头企业,尤其是纳斯达克。全球机构投资者,不管是买股票还是买指数,都是纳斯达克的几家持仓较重的科技企业。

投资目标高度一致,如果企业自身存在问题或存在共同风险,就容易形成危机。

值得注意的是,上述回购很大程度上是以发行债券为基础的,这本身就极其脆弱。

上海重阳投资管理有限公司总裁王庆表示,2019年,标准普尔500指数上市公司回购的资金有一半来自发行债券。因此,信用债券市场波动对股票市场的影响非常重要。

他说,美股十年牛市背后有三个重要驱动力。一是股票回购不可持续,二是机构投资者层面流行的风险平价策略,在危机中大打折扣,三是散户层面,美国股市ETF、低成本、只涨不跌的策略也将破灭。也就是说三大推手可能都结束了。

王翰的观察比较直接。他认为,这次美国最大的问题是大家之前都在做更多的股市,所以一旦股市开始退出,就没有对手了。如果没有对手市场,就只剩下一个结果。当流动性停滞时,价格只能向下暴跌。

放水没用,但要救

美联储(Federal Reserve)降息至零,并配合量化宽松计划,被认为是抛出了“炸王”政策。然而,市场不仅没有将其解释为积极的,反而在宽松政策落地后继续融合。

宽松,未能救市。这是为什么?

邢认为,要消除疫情带来的影响,需要一个政策组合,即“公共卫生政策+财政政策+货币政策”,而且顺序要正确。抗疫分三步走,第一步是控制病情,第二步是恢复生产,第三步是刺激需求。

就金融市场而言,控制疫情至关重要。毕竟降息并不能控制疫情。但美国的公共卫生应对才刚刚开始,财政政策费时,金融市场形势紧迫,美联储不得不咬紧牙关,全力以赴,避免流动性枯竭的危机。

王汉认为,美联储单纯降息或短期内投放流动性是没有用的。其中一个关键原因是,这次问题出现在买方机构,而不是2008年的卖方机构。同时,一个负面影响是欧元和日元之间的套利交易无利可图,资金流出美国。

但美联储不得不拯救它。一项数据显示,2009年至2018年,美国居民资产负债率下降了13.5个百分点,其中12.7个百分点是由于金融资产在分母上的扩张,而12.7个百分点中的9个百分点是由资产价格上涨单方面造成的。所以如果股市回落,居民的资产负债表与2009年相比是不会修复的。

因此,王汉认为,美联储现在唯一的选择可能是购买股票ETF,向ETF和基金注入流动性。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明认为,此次危机的程度远低于2008年,但美联储的救市政策效果并不好,因为对症下药。

“我不知道美国金融市场的动荡是一场什么样的危机。但可以说,这不是危机。比如,它既不是债务危机,也不是国际收支危机,更不是货币危机。”张明认为,虽然目前的流动性问题已经出现,但根本原因并不是流动性危机。所以货币政策很难起到明显的救市效果。

中国的机遇

在这场全球金融风暴中,中国的作用尤为特殊。不仅a股的表现不同于海外股市,也是因为我国率先取得疫情防控成果,开始有序复产复工。

邢强子认为,中国“控制疫情、确保恢复工作和刺激需求”的结合在过去两个月里相对较好。然而,在全球经济衰退和金融风险的影响下,中国必然会受到冲击。一方面,在财务状况上,海外市场轮换,冲击a股;另一方面,在产业链中,复工复产的进度受到全球性影响;第三,在外需方面,全球有一半以上的地区可能会按暂停键,中国外需被拖累;第四,输入病例的增多给疫情防控带来新的挑战。

在政策建议方面,邢认为,不必紧跟大幅度降息,而是可以利用全球零利率和超低油价水平采取有针对性的政策。具体来说,比如,第一,可以显著增加财政赤字,提高零利率环境下盈利主权资产的吸引力。增加的赤字可以用于退税、消费券以及支持企业和确保就业。第二,要更加注重改革开放,增强中国主权资产的长期吸引力。

黄海洲还认为,这一调整给中国带来了历史性机遇。一方面,中美利差稳定,汇率稳定,中国资产价格稳定。从这个意义上说,人民币国际化和a股市场对全球投资的吸引力将越来越大。

汪涵非常关注流动性风险。他认为流动性对中国也很重要,但中国的问题不一样。中国市场缺乏长期资金。当短期外部流动性冲击时,当外资疯狂抛售资产筹集流动性,包括抛售中国资产时,资金就流出来了,但是我们能支撑市场的长期资金还是太少了。

“即使我看到中国经济中长期光明的前景,我的流动性期限决定了我在市场下跌时不得不抛售,从长远来看,这实际上对我们的经济不利。”王翰说。


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